Covestro achète DSM Additive Manufacturing : Analyse et implications pour l’impression 3D

Covestro achète DSM Additive Manufacturing : Analyse et implications pour l’impression 3D

L’entreprise allemande Covestro a acquis DSM Functional Materials pour 1,6 milliard d’euros, dont DSM vise à recevoir à terme 1,4 milliard d’euros nets. L’achat comprend les éléments suivants :

« DSM’s Resins &amp ; les activités de matériaux fonctionnels, y compris DSM Niaga, DSM Additive Manufacturing et les activités de revêtement de DSM Advanced Solar. Ces activités ont représenté 1 012 millions d’euros du chiffre d’affaires annuel net total de DSM en 2019 et 133 millions d’euros de l’EBITDA total de DSM en 2019 ».

Geraldine Matchett et Dimitri de Vreeze, co-directeurs généraux de DSM, ont déclaré, vraisemblablement en chœur :

« Cette vente s’appuie sur notre approche de gestion active de nos activités, car DSM continue d’évoluer en tant qu’entreprise à vocation scientifique opérant dans les domaines de la nutrition, de la santé et du mode de vie durable. La transaction apporte une forte valeur ajoutée à DSM et est stratégiquement intéressante pour toutes les parties. Chez Covestro, nous reconnaissons une entreprise qui partage des vues similaires sur la culture et la valeur de la durabilité. Nous savons que Covestro sera un bon propriétaire de ces entreprises pour les clients, les collègues et les autres parties prenantes ».

Une image d’un pont d’Arnite réalisée par DSM, DHV et CEAD

DSM Additive Manufacturing vient seulement d’acquérir l’entreprise d’impression 3D de Clariant. Cela marque un tournant assez surprenant pour l’industrie de l’impression 3D. DSM était l’un des acteurs les plus actifs du secteur. La société s’est appuyée sur son activité Somos existante dans le domaine des résines pour créer des filaments, des poudres de frittage et une foule de nouveaux matériaux pour la MA.

Dans l’ensemble, j’ai été très impressionné par les efforts de DSM dans l’espace. En se concentrant sur les applications, l’entreprise a continué à créer des propositions prêtes à être commercialisées, qui mettaient en évidence une connaissance et un engagement plus profonds de l’industrie que d’autres. Les ponts en polymère de DSM, par exemple, sont une application très innovante et potentiellement à très haut volume. L’entreprise a également travaillé sur l’impression de granulés et a introduit de nouveaux matériaux. En outre, DSM a sélectionné et aidé des start-ups à développer des outils pour l’industrie de l’impression 3D, a travaillé avec Twikit sur la personnalisation de masse, a lancé sur le marché des protège-dents personnalisés, tout en investissant dans de nombreuses entreprises d’impression 3D, dont Addaptive3D.

Dans un article précédent décrivant l’état du marché des matériaux polymères en 2019, j’ai souligné que « DSM a investi des sommes importantes dans sa propre capacité organisationnelle et dans des investissements. L’organisation est la plus importante chez DSM et la société semble vouloir être tout pour tous les hommes. Un guichet unique pourrait fonctionner, surtout si l’approche de l’expert de l’industrie reste inchangée. Cela les lie à des attentes élevées au niveau du conseil d’administration et à une structure de coûts élevée par rapport à d’autres entreprises ».

Une pièce DSM Automotive validée dans DIGIMAT

Ce qui distingue la DSM, c’est sa connaissance approfondie du secteur et de la verticale. DSM a réellement recherché des applications et a mis à disposition des propositions prêtes à être commercialisées. En travaillant avec les parties prenantes tout au long de la chaîne de valeur, l’entreprise avait une vision unique à 360 degrés des problèmes affectant les OEM, les bureaux de services et les entreprises de fabrication. J’ai toujours été impressionné par la connaissance approfondie et très spécifique des applications que les employés de DSM possèdent eux-mêmes. L’entreprise avait l’empathie et la connaissance des polymères qui l’ont amenée à se placer aux commandes du développement de nouvelles solutions pour les problèmes d’impression 3D.

Le travail de DSM a toujours eu pour but de développer le marché par le biais de nouvelles applications de grande envergure et c’était une joie de voir leurs progrès se dérouler. Leur travail, par exemple, dans les applications sous le capot pour les matériaux à haute température et dans les applications médicales a été mesuré, régulier et innovant. Ils ne se sont pas vantés de leurs réalisations, mais ils ont résolu le problème. De manière unique, l’entreprise a réellement adopté et conduit l’approche écosystémique et, par ce biais, a poussé et mené le développement de nouvelles entreprises et applications. Hugo da Silva, le responsable de l’impression 3D chez DSM, m’a toujours impressionné et j’espère vraiment que Covestro continuera à le laisser diriger l’unité.

Pignon de courroie transporteuse SLS imprimé en 3D utilisant le nouveau Arnilene AM6002 de DSM (P)

Cette vente signifie-t-elle maintenant que cette approche n’est pas valable ? Nous sommes sur une trajectoire à long terme vers un volume plus important mais des marges plus faibles sur tous les matériaux. Pour moi, les propositions spécifiques aux applications ont le pouvoir de garantir des marges à long terme et des prix plus élevés. Ne serait-ce que pour retarder l’apparition de prix plus bas, cette approche est à mon avis valable. Il est également difficile d’amener les grandes entreprises à se lancer dans l’impression 3D en volume. En les tenant par la main et en développant des applications, vous pouvez accélérer leur adoption de l’impression 3D et débloquer de nouveaux marchés. À long terme, une meilleure connaissance du marché et des relations stratégiques avec les clients vous permettront de développer exactement ce dont le marché a besoin, quand il en a besoin, et d’améliorer votre position.

Pourquoi DSM a-t-elle vendu ?

Peut-être le cabinet avait-il fixé des objectifs de volume très ambitieux que l’équipe n’a tout simplement pas atteints. Beaucoup avaient des étoiles dans les yeux lorsqu’ils faisaient des projections financières il y a des années. La direction a donc, à un moment donné, cessé d’être sentimentale et a décidé de se débarrasser de l’unité.
L’accent mis sur la nutrition l’a amenée à se développer dans cette direction, en acquérant récemment Eber, une entreprise d’alimentation animale, par exemple. Avant cela, elle a acheté Glycom, qui fabrique des ingrédients pour le lait pour bébés. Au fil des ans, l’entreprise s’est de plus en plus orientée vers les ingrédients alimentaires, en particulier pour des produits tels que les compléments, les « medi food » et les produits à base de plantes. Si l’on regarde en arrière, depuis plus de dix ans, DSM vend des plastiques et des entreprises similaires pour acheter des sociétés liées à l’alimentation. L’entreprise voit clairement un avenir dans les produits dont Danone a besoin ou dans les produits utiles pour Unilever, plutôt que dans les polymères. Livre pour livre en argent et en compléments de matériaux, additifs alimentaires et propositions d’aliments complets peuvent être une entreprise très tentante. Pour les co-PDG, réunis dans la vue de l’hélicoptère, il pourrait sembler super intéressant d’abandonner l’activité « icky everyone hates the plastics ».
Si l’entreprise est très axée sur la durabilité, il sera beaucoup plus difficile d’y parvenir avec le secteur des résines en particulier, car il s’agit d’une division problématique du point de vue de la durabilité. Cela est d’autant plus pertinent que « depuis 2010, les éléments de la rémunération du conseil d’administration de DSM et les primes des dirigeants, qui sont des incitations à court et à long terme, sont liés aux performances financières et environnementales de l’entreprise dans la même mesure ». La voie la plus rapide et la plus facile pour obtenir votre prime dans une année difficile peut être de renoncer à votre leadership en matière d’additif.
Comme vous le diront toujours les sympathiques collaborateurs de McExcel, il est important de se concentrer. L’époque où un énorme conglomérat était bon en tout est révolue et les entreprises sont consultées à mort pour des approches très centrées sur l’industrie. La perte de ces unités permettra à DSM de concentrer son attention là où elle doit l’être.
Une évolution qui s’inscrit parfaitement dans le cadre de ce qui précède est le fait que, si l’on considère les multiples et les valorisations du ratio cours/bénéfice, de nombreuses entreprises de polymères se négocient à des valorisations et des multiples bien inférieurs à ceux des entreprises de nutrition, par exemple. Il y a beaucoup d’enthousiasme chez M&A dans le secteur de l’alimentation également. On pourrait donc considérer que cette unité fait baisser les performances de l’entreprise et, en fait, sa valorisation.
En effet, une stratégie évidente consisterait à devenir un leader de la nutrition animale et peut-être à la vendre à Mars ou à une entreprise chinoise, à se séparer du reste des activités liées aux matériaux et à devenir ensuite une entreprise de nutrition humaine.
Il pourrait également s’agir d’une réaction instinctive, les ventes de matériaux et l’EBITA ayant récemment chuté en raison de COVID.

Pourquoi Covestro a-t-il acheté ?

Le conseil d’administration de Covestro vous dit bonjour.

Covestro a réussi à racheter une entreprise de 1,1 milliard d’euros de chiffre d’affaires et de 133 millions d’euros de bénéfices pour 1,6 milliard d’euros. De plus, dans le domaine des revêtements fonctionnels pour l’énergie solaire et de la fabrication d’additifs, elle occupe désormais de bonnes positions dans les industries à forte croissance. C’est une très bonne affaire pour eux. Franchement, s’ils peuvent continuer à investir et aller jusqu’au bout, cela pourrait être une affaire incroyablement lucrative pour l’entreprise. Compte tenu de la conjoncture et de l’incertitude, il s’agit d’une initiative très audacieuse de la part de Covestro. Mais elle devrait être très rentable.
À part une timide entrée dans l’entreprise il y a quelques années, un travail avec Carbon et un travail sur le polycarbonate, l’entreprise avait très peu d’influence et d’exposition à l’impression 3D jusqu’à l’acquisition. Aujourd’hui, elle est devenue, d’un seul coup, un leader du secteur.
Covestro s’accroche à ses armes dans le domaine des polymères. En tant qu’entreprise entièrement axée sur les polymères, elle voit ses bénéfices et ses revenus diminuer dans certaines lignes car ses matériaux en polyuréthane, en particulier, souffrent de la concurrence directe et des matériaux concurrents. Les activités d’impression en 3D et l’exposition accrue aux revêtements lui donneront un nouveau récit à raconter aux investisseurs.

Était-ce une bonne affaire pour Covestro ? DSM ?

Covestro ne fait pas des merveilles. En 2019, l’entreprise a connu une baisse de 15 % de ses ventes, une baisse de 49 % de son EBITDA, une baisse de 41 % de son cash-flow opérationnel et une baisse de 71 % de son cash-flow opérationnel disponible. Ses activités principales de polycarbonate et de polyuréthane semblent soumises à une concurrence accrue. L’entreprise a travaillé dur pour se débarrasser de ses dettes, mais elles ont repris leur essor. La capitalisation boursière actuelle de l’entreprise est de 7,7 milliards de dollars, tandis que ses revenus s’élèvent à 16 milliards de dollars. Lors d’un appel aux résultats en avril, la société a déclaré qu’elle « était confrontée à une baisse du volume de base de 4,1 % » au premier trimestre et a promis de réduire ses CAPEX et d’augmenter ses économies.

Pourtant, les analystes s’accrochent à une prise. Pour l’équipe de direction, une nouvelle exposition à l’impression 3D et un geste audacieux à l’époque de COVID pourraient donc très bien donner un nouveau souffle à l’entreprise. Globalement, cela pourrait être un accord clé pour Covestro et être significatif pour l’entreprise. Si l’histoire du « leadership des matériaux dans l’impression 3D » se vend bien, cela pourrait avoir un effet énorme sur les stocks et l’inertie de l’entreprise.

DSM et Nedcam collaboreront pour accroître les capacités et développer de nouvelles applications pour l’impression 3D en grand format. (Image reproduite avec l’aimable autorisation de Royal DSM/Nedcam)

Mais du point de vue de DSM, cet accord semble stupide. Même si la société avait décidé de se débarrasser de ces entreprises, elle aurait très bien pu attendre une évaluation plus élevée et un meilleur accord. Si nous examinons leurs chiffres pour le premier semestre, l’aperçu est clair : « ventes +6%, ventes organiques +5%, EBITDA ajusté +5% » dans le domaine de la nutrition, tandis que dans le domaine des matériaux, les résultats ont été « -16%, volumes -14%, EBITDA ajusté -28% ». Le dumping d’une partie du segment des matériaux faibles pourrait donc être une conclusion.

Pour les actionnaires, cependant, il pourrait y avoir un meilleur moment pour vendre, surtout qu’au cours de ce premier semestre très difficile, « Le bénéfice net ajusté a baissé de 4% à 399 millions d’euros » et « Le bénéfice net : 270 millions d’euros » Le « Flux net ajusté de trésorerie d’exploitation libre de 342 millions d’euros, en hausse de 33% ». Avec 600 millions d’euros supplémentaires en liquidités, l’entreprise aurait pu attendre la fin de cette période difficile et vendre à un meilleur moment. Ce n’est une bonne affaire que si la société utilise ce temps pour déployer agressivement le milliard qu’elle obtiendra pour devenir leader dans son secteur de la nutrition. Si l’entreprise, par exemple, achète des marques et s’oriente vers le consommateur ou fait une affaire spectaculaire dans son domaine de prédilection, il s’agira alors pour elle de déployer les liquidités où elle le souhaite, maintenant que les actifs pourraient être en difficulté. Si, en revanche, l’entreprise se repose sur ces liquidités, ce n’est pas un bon jeu pour DSM et ce ne sera pas dans l’intérêt des actionnaires.

Quelles sont les implications de cet accord ?

BASF contre Covestro : la course aux matériaux semble être une affaire allemande. Nous pensions tous que, lorsque les entreprises de polymères et de chimie parlaient de consolidation, elles nous achèteraient, mais elles s’achètent maintenant les unes les autres. Contre le large portefeuille allemand, nous avons les acteurs plus spécifiques Evonik, Arkema et Solvay, et peut-être Sabic ?
Le retrait de DSM pourrait retarder les nouveaux entrants ou les amener à ne pas investir dans l’impression 3D.
Avec moins d’acteurs et de concurrence, la pression sur les prix sera moins forte et il se peut que les entreprises de matériaux innovent moins.
Ces derniers temps, DSM et d’autres entreprises ont été les moteurs de l’innovation et de l’adoption de l’impression en 3D. Peut-être leur départ ralentira-t-il cette évolution.
Plutôt que d’investir massivement dans le développement d’applications, on pourrait s’attendre à une approche plus « voici notre résine, achetez-la s’il vous plaît ».
Un nombre plus restreint d’acteurs et d’entreprises de matériaux quittant le secteur pourrait convaincre l’establishment de Wall Street que l’impression 3D n’est pas ce qu’elle est censée être.

Le poste Covestro achète DSM Additive Manufacturing : Analysis and Implications for 3D Printing est d’abord apparu sur 3DPrint.com | The Voice of 3D Printing / Additive Manufacturing.